Borja Afán de Ribera Rodriguez

La investigación aborda el desafío de diseñar un sistema de remuneración efectivo para los equipos gestores de empresas no cotizadas, donde la falta de referencias de mercado como el rendimiento total del accionista (Total Shareholder Return, TSR) dificulta la alineación de incentivos con los intereses de los accionistas. Mientras que en empresas cotizadas los incentivos suelen vincularse al TSR, las no cotizadas dependen de métricas contables, más susceptibles a manipulaciones y limitadas en su capacidad para reflejar la creación de valor.

Esta tesis propone una métrica basada en datos (data-driven) que permite estimar un TSR sintético para empresas no cotizadas, proporcionando un criterio más objetivo y alineado con los intereses de los accionistas. Utilizando una muestra de 135 empresas cotizadas españolas, se desarrolla un índice que replica el incremento de riqueza de los accionistas a partir de una combinación de variables contables. Esta métrica mejora la correlación con el TSR real en comparación con las métricas individuales tradicionales.

El modelo propuesto no busca explicar causalmente los determinantes del TSR ni predecir su evolución futura en empresas no cotizadas, sino generar una referencia objetiva extrapolable a partir de datos contables históricos. Su implementación permitiría reducir la manipulación de incentivos, fomentar estrategias orientadas a la creación de valor y mejorar la competitividad de las empresas no cotizadas en la atracción y retención de talento, equiparándolas con las cotizadas en términos de remuneración directiva.